워렌 버핏의 주주 서한 (2020)

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워렌 버핏의 주주 서한 (2020)

미국의 일반 회계 원칙(GAAP)에 따르면 버크셔는 2020년에 425억 달러의 순이익을 올렸습니다. 여기에는 219억 달러의 영업 이익, 보유 투자 자산에서 발생한 49억 달러의 실현 자본 이득, 보유 투자 자산의 평가 이익에서 발생한 267억 달러의 순 미실현 자본 이득, 일부 자회사 및 계열사로 인한 110억 달러의 상각이 포함됩니다. 이 모든 수치는 세후 기준입니다.

영업 이익은 GAAP 이익의 가장 큰 부분을 차지하지 않더라도 가장 중요합니다. 버크셔는 이 부분의 수익을 늘리고 대규모의 유리한 위치에 있는 기업을 인수하는 데 중점을 두었지만 작년에는 이 두 가지 목표 중 어느 것도 달성하지 못했습니다. 버크셔는 대규모 인수를 하지 않았고 영업 이익은 9% 감소했습니다. 그러나 이익 잉여금과 약 5%의 자사주 매입을 통해 버크셔의 주당 내재 가치를 높였습니다.

자본 이득 또는 손실(실현 또는 미실현)과 관련된 두 가지 GAAP 이익 구성 요소는 주식 시장의 변동성을 반영하여 매년 주기적으로 변동합니다. 현재 수치가 어떻든, 저의 오랜 파트너인 찰리 멍거와 저는 시간이 지남에 따라 버크셔의 투자 자본 이득이 상당할 것이라고 굳게 믿습니다.

제가 여러 번 강조했듯이 찰리와 저는 버크셔가 보유한 상장 기업의 대규모 주식(작년 말 기준 2,810억 달러 상당)을 사업의 집합체로 간주합니다. 우리는 이들 기업의 일상적인 운영을 통제하지 않지만 장기적인 성장을 일정 비율로 공유합니다. 그러나 회계 관점에서 이 부분의 이익은 버크셔의 이익에 포함되지 않으며 이러한 투자로 지급된 배당금만 기록됩니다. GAAP에 따르면 투자에서 발생하는 막대한 평가 이익은 반영되지 않습니다.

그러나 보이지 않는다고 해서 존재하지 않는 것은 아닙니다. 이러한 기록되지 않은 수익은 종종 버크셔에 가치(큰 가치)를 창출합니다. 우리가 투자하는 회사는 유보된 자금을 사업 확장, 인수, 부채 상환, 그리고 종종 자사주 매입(미래 수익에 대한 우리의 지분을 늘리는 행위)에 사용합니다. 작년 주주 서한에서 지적했듯이 이익 잉여금은 역사적으로 많은 미국 기업의 발전을 주도해 왔습니다. 당시 카네기와 록펠러에게 효과가 있었던 것은 수년 동안 수백만 명의 주주들에게도 마법처럼 효과가 있었습니다.

물론 우리가 투자하는 회사 중 일부는 실망스러울 것이며 이익 잉여금의 사용이 회사 가치를 거의 높이지 못할 수도 있습니다. 그러나 일부는 기대를 뛰어넘을 것이고 일부는 예외적으로 좋은 성과를 낼 것입니다. 전반적으로 버크셔가 통제하지 않는 회사(즉, 우리의 주식 포트폴리오)의 막대한 이익 잉여금에 대한 우리의 지분은 결국 동등하거나 더 큰 자본 이득을 가져올 것으로 예상합니다. 지난 56년 동안 이 비전은 지속적으로 실현되었습니다.

GAAP 데이터의 마지막 구성 요소인 끔찍한 110억 달러 상각은 제가 2016년에 저지른 실수를 거의 전적으로 정량화한 것입니다. 그해 버크셔는 Precision Castparts를 인수했고 저는 회사에 너무 많은 돈을 지불했습니다.

아무도 저를 오도하지 않았습니다. 저는 단지 Precision Castparts의 명목 이익 잠재력에 대해 너무 낙관적이었습니다. 작년에 항공 우주 산업 전반의 불리한 발전으로 인해 저의 판단 오류가 드러났습니다. 항공 우주 산업이 가장 중요한 고객 원천이기 때문입니다.

사실 Precision Castparts는 해당 분야의 리더인 매우 훌륭한 회사입니다. 회사의 CEO인 Mark Donegan은 열정적인 관리자이며 인수 전과 마찬가지로 회사에 막대한 에너지를 쏟고 있습니다. 그가 회사를 운영하는 것은 행운입니다.

저는 오늘날에도 당시의 제 판단이 옳았다고 확신합니다. 즉, 시간이 지남에 따라 Precision Castparts는 투자된 순 유형 자산에 대해 넉넉한 수익을 올릴 것입니다. 그러나 저는 평균 미래 수익에 대해 틀렸고 따라서 합리적인 인수 가격을 잘못 계산했습니다.

Precision Castparts는 제가 저지른 이런 종류의 첫 번째 실수는 아니지만 심각한 실수입니다.

01 우리 활의 두 현

버크셔는 종종 “거대 복합 기업”이라는 꼬리표가 붙습니다. 이는 관련 없는 사업을 많이 소유한 회사를 지칭하는 데 사용되는 부정적인 용어입니다. 우리가 “거대 복합 기업”과 어떻게 다른지 설명하기 위해 우리 역사를 안내해 드리겠습니다.

오랫동안 거대 복합 기업은 종종 회사 전체를 인수하려고 했습니다. 그러나 이 전략에는 두 가지 주요 문제가 있었습니다.

첫째, 정말 훌륭한 회사의 대부분은 누군가에게 인수되는 데 관심이 없습니다. 결과적으로 거대 복합 기업은 지속 가능한 경쟁 우위가 없는 덜 중요한 회사에만 인수를 집중할 수 있습니다. 따라서 “인수 풀”은 평범한 회사로 가득 차 있으며 대어를 낚기에 적합한 연못이 아닙니다.

다음으로, 복합 기업이 이 연못에서 사냥을 하고 싶다면 종종 엄청난 프리미엄을 지불해야 합니다. 야심 찬 복합 기업은 해결책을 찾았습니다. 그들은 먼저 고평가된 주식을 만든 다음 현금 대신 주식을 사용하여 값비싼 인수를 수행합니다. (“내 5,000달러짜리 고양이 두 마리로 당신의 10,000달러짜리 개를 사겠습니다.”)

일반적으로 주가 평가를 높이는 방법에는 마케팅 기법과 재무제표의 “창의적인” 조작이 포함됩니다. 이는 사소할 때는 기만적인 속임수에 불과하고 심각할 때는 사기가 됩니다.

이러한 속임수가 성공하면 복합 기업은 주가를 사업 가치의 3배로 끌어올려 주가가 가치의 2배인 회사를 인수합니다.

이러한 번영의 환상은 오래 지속될 수 있습니다. 월스트리트는 거래 수수료를 징수하고 언론은 기업이 제공하는 다채로운 이야기를 좋아합니다. 높은 주가는 환상을 현실로 바꿀 수 있다고 말할 수도 있습니다.

물론 결국 썰물이 빠지면 많은 비즈니스 “황제”가 발가벗고 수영하고 있음을 알게 됩니다. 금융 역사를 보면 많은 유명한 복합 기업이 처음에는 언론인, 분석가 및 투자 은행가로부터 비즈니스 천재로 칭송받았지만 결국 비즈니스 쓰레기가 되었습니다. 이로 인해 복합 기업의 평판은 매우 나빠졌습니다.

찰리와 저는 버크셔가 다양한 사업(또는 사업의 일부)이 잘 운영되고 훌륭한 관리자가 있는 다양한 그룹이 되기를 바랍니다. (이것이 달성될 수 있는 한) 버크셔가 이러한 사업을 통제하는지 여부는 우리에게 중요하지 않습니다.

한계 기업의 100%를 소유하는 것과 비교할 때 훌륭한 회사의 소수 주주가 되는 이익 전망은 더 풍부하고 즐겁고 덜 번거롭습니다. 이것을 깨닫는 데 시간이 좀 걸렸습니다.

이러한 이유로 버크셔는 일부 사업만 통제하고 다른 사업은 통제하지 않습니다.

찰리와 저는 회사의 장기적인 경쟁 우위, 경영진의 능력과 전문성, 가격을 평가하고 가장 합리적이라고 생각되는 분야에 귀하의 돈을 투자할 것입니다.

사업을 인수하는 데 우리의 에너지가 거의 필요하지 않거나 전혀 노력이 필요하지 않다면 더 좋을 것입니다. 비즈니스 활동은 다이빙 대회가 아니며 점수를 얻기 위해 어려운 동작을 할 필요가 없습니다.

로널드 레이건이 말했듯이 “사람들은 종종 걱정하지 말고 열심히 일하라고 말합니다. 그것이 당신을 죽이지는 않을 것입니다. 하지만 제가 말하고 싶은 것은 왜 위험을 감수합니까?“

02 지주 회사 및 그 사업

A1 페이지에는 작년 말 기준 총 360,000명의 직원을 둔 사업체 집합인 버크셔의 일부 자회사가 나열되어 있습니다. 이 보고서의 뒷부분에 있는 10-K 페이지에서 더 구체적인 정보를 읽을 수 있습니다. 이 보고서의 7페이지에는 우리가 소수 지분을 보유하고 있지만 통제하지 않는 회사가 나열되어 있습니다. 우리의 사업 포트폴리오는 매우 크고 다양합니다.

그러나 버크셔 가치의 대부분은 4개 회사에 있으며, 그중 3개는 지주 회사이고 다른 하나는 5.4%만 소유하고 있습니다. 우리는 이 4개를 보물처럼 소중히 여깁니다.

가장 가치 있는 것은 53년 동안 버크셔의 핵심 사업이었던 손해 보험 사업입니다. 우리의 보험 회사 그룹은 보험 업계에서 독특합니다. 1986년 버크셔에 합류한 관리자 Ajit Jain도 마찬가지입니다.

전반적으로 버크셔 인슈어런스의 운영 자금은 전 세계 어느 경쟁사보다 훨씬 많습니다. 이 재정적 건전성은 버크셔가 비보험 사업에서 매년 받는 막대한 현금 흐름과 결합되어 우리 보험 회사가 주식 비중이 높은 투자 전략을 안전하게 따를 수 있도록 합니다. 이는 대다수의 보험사에는 권장되지 않습니다. 규제 및 신용 등급상의 이유로 경쟁사는 채권 투자에만 집중할 수 있습니다.

그러나 지금은 채권도 좋은 투자처가 아닙니다. 최근 10년 만기 미국 국채 수익률(작년 말 기준 0.93%)이 1981년 9월의 15.8%에 비해 94% 하락했다는 사실을 믿을 수 있습니까? 독일과 일본과 같은 일부 주요 국가에서는 투자자들이 수조 달러의 국채에서 마이너스 수익률을 얻고 있습니다. 연기금, 보험 자산 관리 또는 퇴직자 등 전 세계 채권 투자자들은 암울한 미래에 직면해 있습니다.

일부 보험 회사 및 기타 채권 투자자는 수익을 얻기 위해 고위험 차입자의 부채를 매입하려고 할 수 있습니다. 그러나 고위험 대출에 투자하는 것은 저금리 환경에서 올바른 일이 아닙니다. 30년 전 한때 강력했던 저축 대부 업계는 부분적으로 이 격언을 무시했기 때문에 자멸했습니다.

버크셔는 현재 1,380억 달러의 보험 플로트 자금을 보유하고 있습니다. 이는 우리 소유가 아니지만 채권, 주식 또는 미국 재무부 단기 증권과 같은 현금 등가물 등 우리가 할당할 수 있습니다. 플로트 자금은 은행 예금과 몇 가지 유사점이 있습니다. 현금은 매일 보험 회사로 들어오고 나가며 보험 회사가 보유한 총 현금은 거의 변하지 않습니다. 버크셔가 보유한 막대한 자금은 앞으로 수년 동안 현재 수준에 머물 가능성이 높으며 누적 관점에서 볼 때 우리에게는 비용이 들지 않습니다. 물론 이 행복한 결과는 바뀔 수 있지만 시간이 지남에 따라 저는 우리가 지금 가지고 있는 가능성을 좋아합니다.

저는 연례 서한에서 보험 사업에 대해 반복해서 설명해 왔으며 일부는 끝이 없다고 말할 수도 있습니다. 따라서 올해는 더 많은 사람들이 우리의 보험 사업과 플로트 자금을 이해하기를 바랍니다. 신규 주주는 A-2 페이지에 게시된 2019년 보고서의 관련 섹션을 읽을 수 있습니다. 보험 활동에 존재하는 위험과 기회를 이해하는 것이 중요합니다.

우리의 두 번째와 세 번째로 가치 있는 자산은 버크셔가 BNSF(화물량 기준 미국 최대 철도 회사)를 100% 소유하고 Apple을 5.4% 소유하고 있다는 것입니다. 4위는 버크셔 해서웨이 에너지(BHE)의 91% 소유입니다. 이것은 특이한 유틸리티 회사이며 우리가 소유한 21년 동안 연간 수익은 1억 2,200만 달러에서 34억 달러로 증가했습니다.

BNSF와 BHE에 대해서는 이 서한의 뒷부분에서 더 자세히 말씀드리겠습니다. 그러나 지금은 “빅 4 지주 회사” 및 버크셔가 소유한 기타 자산에 대한 귀하의 관심을 높이기 위해 버크셔가 정기적으로 사용하는 관행에 초점을 맞추고 싶습니다.

작년에 우리는 80,998주의 클래스 A 주식에 해당하는 주식을 환매하여 그 과정에서 247억 달러를 지출했습니다. 이는 버크셔에 대한 우리의 열정을 보여줍니다. 이 조치로 버크셔의 모든 사업에 대한 귀하의 소유권이 5.2% 증가했으며 귀하는 자신의 계좌를 건드릴 필요조차 없었습니다.

찰리 멍거와 제가 오랫동안 고수해 온 기준에 따라 우리는 이러한 자사주 매입을 수행했습니다. 왜냐하면 그것이 주주를 위한 주당 내재 가치를 높이고 버크셔가 직면할 수 있는 모든 기회나 문제에 대해 충분한 자금을 제공한다고 믿기 때문입니다.

우리는 버크셔 주식을 어떤 가격으로든 환매해야 한다고 생각하지 않습니다. 제가 이것을 강조하는 이유는 미국 CEO들이 주가가 떨어질 때가 아니라 오를 때 더 많은 회사 자금을 자사주 매입에 사용하는 부끄러운 기록을 가지고 있기 때문입니다. 하지만 우리의 접근 방식은 정반대입니다.

버크셔의 Apple 투자는 자사주 매입의 힘을 생생하게 보여줍니다. 우리는 2016년 말에 Apple 주식을 매입하기 시작했고 2018년 7월 초까지 10억 주가 넘는 Apple 주식(주식 분할 조정 후)을 보유했습니다. 이는 버크셔의 일반 계정에서 보유한 투자를 의미하며 이후 매각된 별도로 관리되는 아주 작은 부분의 Apple 주식은 제외됩니다. 2018년 중반에 인수를 완료했을 때 버크셔의 일반 계정은 Apple 주식의 5.2%를 보유했습니다.

우리 지분의 비용은 360억 달러였습니다. 그 이후로 우리 모두는 연간 평균 약 7억 7,500만 달러의 정기 배당금을 누렸으며 2020년에는 포지션의 일부를 매각하여 추가로 110억 달러를 챙겼습니다.

일부를 매각했음에도 불구하고 짜잔! 버크셔는 현재 Apple 주식의 5.4%를 보유하고 있습니다. Apple이 지속적으로 자사주를 매입하여 발행 주식 수를 크게 줄이고 있기 때문에 이 증가에는 비용이 들지 않습니다.

하지만 좋은 소식은 그뿐만이 아닙니다. 우리는 지난 2년 반 동안 버크셔 주식도 환매해 왔기 때문에 귀하는 현재 2018년 7월보다 간접적으로 Apple의 자산과 미래 수익을 10% 더 많이 소유하고 있습니다.

이 즐거운 역학은 계속되고 있습니다. 버크셔는 작년부터 기록적인 수의 주식을 환매했으며 앞으로 주식 수를 더 줄일 수 있습니다. Apple도 자사주 매입 의사를 공개적으로 밝혔습니다. 이러한 감축이 이루어짐에 따라 버크셔 주주는 보험 그룹, BNSF 및 BHE의 더 큰 지분을 소유할 뿐만 아니라 Apple의 간접 소유권도 증가하고 있음을 알게 될 것입니다.

자사주 매입으로 인해 주식은 시장에서 천천히 사라지지만 수익은 시간이 지남에 따라 상당할 것입니다. 이 과정은 투자자에게 지속적으로 확장되는 비즈니스를 소유할 수 있는 간단한 방법을 제공합니다.

Mae West가 우리에게 확신시켰듯이 “좋은 것이 너무 많은 것은 훌륭한 것입니다.”

03 두 도시 이야기

미국은 성공 스토리로 가득 차 있습니다. 미국이 탄생한 이래 이상과 야망은 있지만 자본이 부족한 사람들은 새로운 것을 창조하거나 오래된 것으로 고객 경험을 개선함으로써 꿈을 뛰어넘는 성공을 거두었습니다.

찰리와 저는 이들과 그 가족을 만나기 위해 전국을 여행했습니다. 우리의 여행은 1972년 서부 해안에서 See’s Candies를 인수하면서 시작되었습니다. 1세기 전 Mary See는 특별한 레시피로 재발명한 오래된 제품을 출시하기 시작했습니다. 그녀의 사업 계획에는 매우 친절한 점원이 있는 기이한 상점도 포함되었습니다. 로스앤젤레스에 있는 그녀의 첫 번째 작은 상점은 결국 서부 전역에 수백 개의 상점을 낳았습니다.

오늘날 Mrs. See의 제품은 수천 명의 남녀에게 평생 고용을 제공하면서 고객을 계속 기쁘게 하고 있습니다. 버크셔의 일은 회사의 성공을 방해하지 않는 것입니다. 회사가 비필수 소비재를 생산하고 유통할 때 고객은 상사입니다. 100년 후 고객이 버크셔에 보내는 메시지는 여전히 분명합니다. “내 사탕에 손대지 마세요.” (웹사이트는 https://www.sees.com/입니다. 땅콩 취성을 맛보세요.)

대륙을 가로질러 워싱턴 D.C.로 가보겠습니다. 1936년 Leo Goodwin과 그의 아내 Lillian은 일반적으로 대리점에서 구입하는 표준화된 제품인 자동차 보험을 훨씬 저렴한 가격에 직접 판매할 수 있다고 믿기 시작했습니다. 10만 달러로 무장한 부부는 1,000배 이상의 자본을 가진 대형 보험사에 도전했습니다. Government Employees Insurance Company(나중에 GEICO로 약칭)가 곧 설립될 예정이었습니다.

다행히도 저는 정확히 70년 전에 이 회사의 잠재력을 깨달았습니다. 그것은 즉시 저의 첫사랑(투자 유형)이 되었습니다. 나머지 이야기는 모두가 알고 있습니다. 버크셔는 결국 GEICO의 100% 소유주가 되었으며 이 84세 된 회사는 Leo와 Lillian의 비전을 조정했지만 변경하지는 않았습니다.

그러나 회사의 규모는 변경되었습니다. 운영 첫해인 1937년 GEICO는 238,288달러의 비즈니스를 완료했습니다. 작년 수치는 350억 달러였습니다.

오늘날 많은 금융, 미디어, 정부 및 기술이 해안 지역에 있기 때문에 미국 중부에서 일어나고 있는 많은 기적을 간과하기 쉽습니다. 미국 전역에서 재능과 야망의 놀라운 예를 제공하는 두 커뮤니티에 초점을 맞춰 보겠습니다.

제가 오마하에서 시작하는 것에 놀라지 않으실 겁니다. 1940년 오마하 센트럴 고등학교(찰리, 제 아버지, 제 첫 번째 아내, 우리 세 자녀, 두 손자의 모교이기도 함)를 졸업한 Jack Ringwalt는 125,000달러의 자본으로 손해 보험 회사를 설립하기로 결정했습니다.

Jack의 꿈은 터무니없었고 “National Indemnity”라고 다소 과장되게 명명된 그의 작은 회사가 풍부한 자본을 가진 대형 보험사와 경쟁하도록 요구했습니다. 게다가 이들 경쟁사는 자금력이 풍부하고 오랫동안 확립된 지역 대리점의 전국적인 네트워크로 자신의 위치를 확고히 지키고 있었습니다.

Jack의 계획에서 GEICO와 달리 National Indemnity는 이를 수락하도록 지정된 대리점을 자체적으로 사용하므로 비즈니스 획득에 있어 비용 우위가 없습니다. 이러한 심각한 장애물을 극복하기 위해 “National Indemnity”는 “대기업”이 중요하지 않다고 생각하는 “이상한” 위험에 집중했습니다. 이 전략은 예상외로 성공했습니다.

Jack은 정직하고 기민하며 호감이 가고 약간 괴짜였습니다. 그는 특히 규제 당국을 싫어했습니다. 그들의 감독에 지쳤을 때 그는 회사를 팔고 싶은 충동을 느꼈습니다.

다행히도 저는 한때 근처에 있었습니다. Jack은 버크셔에 합류하겠다는 제안을 좋아했기 때문에 우리는 1967년에 거래를 성사시켰고 합의에 도달하는 데 15분밖에 걸리지 않았습니다. 저는 감사를 요청한 적이 없습니다.

오늘날 우리의 National Indemnity는 특정 거대 위험을 인수할 준비가 된 세계 유일의 회사입니다. 그리고 네, 회사 본사는 여전히 오마하에 있으며 버크셔 본사에서 불과 몇 마일 떨어져 있습니다.

수년 동안 우리는 오마하 지역에서 4개의 회사를 더 인수했으며 그중 가장 유명한 것은 네브래스카 가구 마트(“NFM”)입니다. 회사 설립자인 Rose Blumkin은 말했습니다. 1915년 러시아 이민자로 시애틀에 도착했을 때 그녀는 영어를 읽거나 말할 수 없었습니다. 몇 년 후 그녀는 오마하에 정착했고 1936년까지 2,500달러를 모아 가구점을 열었습니다.

경쟁사와 공급업체는 그녀를 무시했고 그들의 판단은 한동안 옳은 것처럼 보였습니다. 제2차 세계 대전으로 인해 그녀의 사업이 중단되었습니다. 1946년 말까지 회사의 순자산은 72,264달러로 증가했습니다. 현금은 금전 등록기에 있든 예금되어 있든 총 50달러였습니다(오타가 아닙니다).

그러나 1946년 수치에는 기록되지 않은 귀중한 부가 있었습니다. Mrs. Blumkin의 외아들인 Louie Blumkin은 미군에서 4년 동안 복무한 후 매장으로 돌아왔습니다. 노르망디 상륙 작전 후 Louie는 노르망디의 오마하 해변에서 싸웠고 벌지 전투에서 부상을 입어 퍼플 하트 훈장을 받았으며 1945년 11월에 마침내 배를 타고 집으로 돌아왔습니다.

Mrs. Blumkin과 Louie가 재회하자 NFM을 막을 수 있는 것은 아무것도 없었습니다. 꿈에 이끌려 어머니와 아들은 밤낮으로 일했고 그 결과는 소매업의 기적이었습니다.

1983년까지 두 사람은 6천만 달러 상당의 비즈니스를 만들었습니다. 그해 제 생일에 버크셔는 다시 감사 없이 NFM의 80%를 인수했습니다. 저는 Blumkin 가족 구성원이 사업을 운영할 것으로 기대했습니다. 오늘날 3대와 4대도 그렇게 하고 있습니다. Mrs. Blumkin은 103세까지 매일 일했다는 점에 유의하십시오. 이는 찰리와 제가 보기에 터무니없는 은퇴 연령입니다.

NFM은 현재 미국에서 가장 큰 3개의 가정 용품 매장을 소유하고 있으며 NFM 매장은 COVID-19로 인해 6주 이상 문을 닫았지만 3개 매장 모두 2020년에 판매 기록을 세웠습니다.

이 이야기의 에필로그가 모든 것을 말해줍니다. Mrs. Blumkin의 대가족이 명절 식사를 위해 모였을 때 그녀는 항상 식사 전에 노래를 불러 달라고 요청했습니다. 그녀의 선택은 결코 바뀌지 않았습니다. 어빙 베를린의 “God Bless America”입니다.

테네시주에서 세 번째로 큰 도시인 녹스빌로 동쪽으로 이동해 보겠습니다. 그곳에서 버크셔는 두 개의 주목할만한 회사인 Clayton Homes(100% 소유)와 Pilot Travel Centers(현재 38% 소유이지만 2023년까지 80%에 도달할 예정)를 소유하고 있습니다.

각 회사는 테네시 대학교를 졸업하고 녹스빌에 머물렀던 젊은이에 의해 설립되었습니다. 둘 다 충분한 자본을 가지고 있지 않았고 부모님도 부유하지 않았습니다.

하지만 그래서 뭐? 오늘날 Clayton과 Pilot의 연간 세전 이익은 각각 10억 달러를 초과합니다. 두 회사는 합쳐서 약 47,000명을 고용하고 있습니다.

Jim Clayton은 몇 번의 사업 벤처 끝에 1956년 제한된 예산으로 Clayton Homes를 설립했습니다. 1958년 “Big Jim” Haslam은 6,000달러에 주유소를 구입하여 나중에 Pilot Travel Centers가 된 회사를 설립했습니다. 두 사람 모두 나중에 아들을 사업에 데려왔고 아들은 아버지와 같은 열정, 가치관, 두뇌를 가지고 있었습니다. 때로는 유전자에도 마법이 있습니다.

현재 90세인 “Big Jim” Haslam은 최근 Jim Clayton의 아들인 Kevin이 Haslam 가족에게 Pilot의 지배권을 버크셔에 매각하도록 권장한 방법을 설명하는 감동적인 책을 썼습니다. 모든 소매업체는 만족한 고객이 매장의 최고의 영업 사원이라는 것을 알고 있습니다. 이는 비즈니스가 소유자를 변경할 때도 마찬가지입니다.

다음에 녹스빌이나 오마하 상공을 비행할 때는 Clayton, Haslam, Blumkin 가족과 미국 전역의 성공적인 기업가들에게 경의를 표하십시오. 이 건설자들은 그들의 잠재력을 실현하기 위해 1789년에 만들어졌을 때 독특한 실험인 미국의 번영 프레임워크가 필요합니다. 그 대가로 미국은 건국의 아버지들이 추구했던 기적을 달성하기 위해 Jim C., Jim H., Mrs. Blumkin, Louie와 같은 시민이 필요합니다.

오늘날 전 세계의 많은 사람들이 비슷한 기적을 만들어 전 인류에게 혜택을 주는 광범위한 번영을 창출하고 있습니다. 그러나 짧은 232년의 역사 속에서 미국처럼 인간의 잠재력을 발휘한 인큐베이터는 없었습니다. 몇 가지 심각한 중단에도 불구하고 우리나라의 경제 발전은 항상 놀라웠습니다.

게다가 우리는 “더 완벽한 연합”이 되려는 헌법에 의해 주어진 열망을 여전히 유지하고 있습니다. “이 점에서의 진전은 느리고 고르지 않으며 종종 실망스럽습니다. 그러나 우리는 전진해 왔으며 앞으로도 계속 그럴 것입니다.

우리의 흔들리지 않는 결론은 결코 미국에 반대하여 베팅하지 말라는 것입니다.

04 버크셔 파트너십

버크셔는 델라웨어 법인이며 이사는 해당 주의 법률을 준수해야 합니다. 요구 사항 중 하나는 이사회 구성원이 법인과 주주의 최선의 이익을 위해 행동해야 한다는 것입니다. 우리 이사들은 이 원칙을 받아들입니다.

또한 버크셔 이사들은 회사가 고객을 만족시키고 360,000명 직원의 재능을 개발하고 보상하며 대출 기관과 좋은 관계를 유지하고 우리가 사업을 운영하는 많은 도시와 주에서 좋은 시민으로 간주되기를 확실히 바랍니다. 우리는 이 4가지 중요한 구성원을 소중히 여깁니다.

그러나 이들 그룹 중 누구도 배당금, 전략적 방향, CEO 선정 또는 인수 및 매각을 결정할 발언권이 없습니다. 그러한 책임은 전적으로 버크셔 이사에게 있으며, 그들은 법인과 소유주의 장기적인 이익을 충실히 대변해야 합니다.

법적 요구 사항을 넘어 찰리와 저는 버크셔의 많은 개인 주주들에게 특별한 의무감을 느낍니다. 여기에서 개인적인 경험에 대해 조금 말씀드리겠습니다. 이는 우리의 유별난 애착과 그것이 우리의 행동을 어떻게 형성하는지 이해하는 데 도움이 될 수 있습니다.

버크셔에서 일하기 전 저는 일련의 파트너십을 통해 많은 사람들의 자금을 관리했습니다. 첫 세 개는 1956년에 설립되었습니다. 시간이 지남에 따라 이러한 파트너십은 증식하여 통제하기 어려워졌습니다. 1962년 우리는 12개의 파트너십을 하나의 단위인 Buffett Partnership Ltd(“BPL”)로 통합했습니다.

그해까지 제 자신의 돈, 아내의 돈은 제 파트너십 펀드의 많은 유한 책임 파트너의 자금과 함께 거의 완전히 투자되었습니다. 저는 급여나 수수료를 받지 않았습니다. 대신 무한 책임 파트너로서 제 유한 책임 파트너는 연간 6% 임계값을 초과하는 수익을 확보한 후에만 저에게 보상했습니다. 수익률이 그 수준에 도달하지 못하면 차액은 미래 이익의 제 몫으로 이월되었습니다. (다행히도 이런 일은 한 번도 일어나지 않았습니다. 파트너십 수익률은 항상 6% “임계값”을 초과했습니다) 시간이 지남에 따라 부모님, 형제자매, 이모, 삼촌, 사촌, 처가 식구들의 자원 대부분이 파트너십에 투자되었습니다.

찰리는 1962년에 파트너십을 결성하고 저와 같은 수를 운영했습니다. 우리에게는 기관 투자자가 없었고 파트너 중 다수는 금융에 정통하지 않았습니다. 우리 벤처에 합류한 사람들은 우리가 자신들의 돈과 똑같이 그들의 돈을 다룰 것이라고 단순히 믿었습니다. 이 사람들은 직관적으로 또는 친구의 조언에 의존하여 찰리와 제가 자본의 영구적 손실을 극도로 싫어하며 우리가 그것을 충분히 잘 처리할 수 있다고 기대하지 않는 한 그들의 돈을 받지 않을 것이라고 올바르게 결론지었습니다.

1965년 BPL이 버크셔를 인수한 후 저는 우연히 경영 관리 분야에 들어갔습니다. 나중에 1969년에 BPL을 해산하기로 결정했습니다. 연말 이후 파트너십은 모든 현금과 3개의 주식을 비례 배분했습니다. 그중 가장 가치가 높은 것은 BPL이 보유한 버크셔 지분 70.5%였습니다.

그동안 찰리는 1977년에 파트너십을 폐쇄했습니다. 그가 파트너에게 분배한 자산 중에는 그가 버크셔 및 저와 공동으로 통제하던 회사인 Blue Chip Stamps의 주요 지분이 있었습니다. 이 회사는 제 파트너십이 해산될 때 보유했던 3개의 주식 중 하나이기도 했습니다.

1983년 버크셔와 Blue Chip Stamps가 합병하여 버크셔의 등록 주주 기반이 1,900명에서 2,900명으로 확대되었습니다. 찰리와 저는 기존 주주, 신규 주주, 잠재적 주주 모두가 같은 페이지에 있기를 원했습니다.

따라서 1983년 연례 보고서에서 버크셔는 “주요 사업 원칙”을 제안했습니다.

첫 번째 원칙: “우리의 형태는 기업이지만, 우리의 태도는 파트너십입니다.” 이것은 1983년 우리의 관계를 정의했습니다. 그것은 오늘날의 회사도 정의합니다. 찰리와 저, 그리고 우리 이사들은 이 격언이 앞으로 수십 년 동안 버크셔에 도움이 될 것이라고 믿습니다.

버크셔의 소유권은 현재 5개의 큰 “양동이”에 분산되어 있으며 그중 하나는 제가 “설립자”로서 차지하고 있습니다. 제가 소유한 주식은 매년 다양한 자선 단체에 분배되므로 이 “양동이”는 확실히 비어 있습니다.

나머지 4개의 “양동이” 중 2개는 기관 투자자이며 각각 다른 사람의 돈을 관리합니다. 그러나 이 “양동이”의 유사점은 바로 여기에서 끝납니다. 그들의 투자 절차는 하늘과 땅 차이입니다.

기관 투자자 양동이 중 하나는 인덱스 펀드이며 투자 세계의 거대하고 빠르게 성장하는 부분입니다. 이 펀드는 추적하는 지수를 엄격하게 추적하려고 할 뿐입니다. 인덱스 투자자가 가장 좋아하는 것은 S&P 500이며 버크셔는 그 구성 요소입니다. 인덱스 펀드가 버크셔 주식을 보유하고 있는 것은 단순히 그렇게 할 의무가 있기 때문이라는 점을 강조해야 합니다. 그들은 순전히 “자동 조종” 상태이며 주식을 사고파는 유일한 목적은 “가중치”를 조정하는 것입니다.

또 다른 기관 투자자 양동이는 고객의 돈을 관리하는 전문가입니다. 그 돈이 부유층, 대학, 퇴직자 또는 다른 누구의 것이든 상관없습니다. 이 전문 관리자는 평가 및 전망에 대한 판단에 따라 한 투자에서 다른 투자로 자금을 이동할 권한이 있습니다. 이것은 명예롭고 어려운 직업입니다.

우리는 이 “활성” 팀을 위해 일하게 되어 기쁘지만 동시에 그들은 고객의 자금을 할당할 더 나은 곳을 찾고 있습니다. 물론 일부 관리자는 장기적인 관점을 가지고 있으며 자주 거래하지 않습니다. 다른 관리자는 컴퓨터로 프로그래밍된 알고리즘을 사용하여 밀리초 또는 마이크로초 단위로 주식 매매를 지시합니다. 일부 전문 투자자는 거시 경제에 대한 판단에 따라 포지션을 조정합니다.

우리의 네 번째 “양동이”는 개인 투자자이며 제가 방금 설명한 활성 기관 펀드 매니저와 유사하게 거래합니다. 이러한 개인 주주들이 자신들을 흥분시키는 다른 투자를 보았을 때 버크셔 주식을 자금의 가능한 원천으로 간주하고(따라서 버크셔 주식을 매도) 이해할 수 있습니다. 우리는 이 태도에 아무런 문제가 없습니다. 이것은 우리가 버크셔의 일부 주식을 어떻게 보는지와 비슷합니다.

말이 나왔으니 말인데, 만약 우리가 다섯 번째 “양동이”와 특별한 관계를 느끼지 않았다면 찰리와 저에게는 인간미가 없었을 것입니다. 다섯 번째 “양동이”는 100만 이상을 소유한 개인 투자자이며 미래에 무슨 일이 있어도 우리가 그들의 이익을 대변할 수 있다고 믿습니다. 그들은 떠날 의도 없이 우리와 합류했으며 그들의 사고방식은 우리의 초기 파트너의 사고방식과 비슷합니다. 사실 우리 파트너십 시대의 많은 투자자 및/또는 그 후손은 여전히 버크셔의 주요 주주입니다.

Stan Truhlsen은 이러한 베테랑의 전형적인 예이며 오마하의 명랑하고 관대한 안과 의사이자 개인적인 친구로 2020년 11월 13일에 100세 생일을 맞았습니다. 1959년 Stan과 다른 10명의 젊은 오마하 의사가 저와 파트너십을 맺었습니다. 그들은 창의적으로 그들의 벤처를 Emdee, Ltd.라고 명명했습니다. 매년 그들은 축하하기 위해 집에서 저와 아내와 함께 저녁 식사를 합니다.

1969년에 파트너가 버크셔 주식을 분배했을 때 모든 의사는 받은 주식을 보유했습니다. 그들은 투자나 회계의 세부 사항은 몰랐을지 모르지만 버크셔에서는 파트너로 대우받을 것이라는 것을 알고 있었습니다.

Emdee에서 Stan의 두 파트너는 현재 90대이며 여전히 버크셔 주식을 보유하고 있습니다. 이 그룹의 놀라운 내구성은 찰리와 제가 각각 97세와 90세라는 사실과 결합되어 흥미로운 질문을 제기합니다. 버크셔를 소유하면 장수합니까?

버크셔의 드물고 소중한 개인 주주 가족은 월스트리트 분석가나 기관 투자자를 기쁘게 하는 것에 대한 우리의 소극적인 태도에 대한 귀하의 이해를 높일 수 있습니다. 우리는 이미 우리가 원하는 투자자를 보유하고 있으며 전반적으로 그들이 대체될 것이라고 생각하지 않습니다.

버크셔가 보유한 좌석은 제한되어 있습니다. 즉, 발행 주식입니다. 우리는 이미 그것들을 차지하고 있는 사람들을 매우 좋아합니다.

물론 “파트너”의 변경이 일부 있을 것입니다. 그러나 찰리나 저나 그것이 너무 심각하지 않기를 바랍니다. 결국 누가 친구, 이웃 또는 결혼의 급격한 변화를 원합니까?

1958년 Phil Fisher는 투자에 관한 훌륭한 책을 썼습니다. 이 기사에서 그는 상장 회사의 경영을 식당 경영에 비유했습니다. 그는 식당을 찾고 있다면 콜라를 곁들인 햄버거 나 이국적인 와인을 곁들인 프랑스 요리로 고객을 유치하는 데 성공할 수 있다고 말했습니다. 그러나 Fisher는 마음대로 한쪽에서 다른 쪽으로 전환할 수 없다고 경고했습니다. 잠재 고객에게 보내는 메시지는 그들이 귀하의 시설에 들어왔을 때 찾는 것과 일치해야 합니다.

버크셔에서는 56년 동안 햄버거와 콜라를 제공해 왔습니다. 우리는 이 티켓이 끌어들인 고객을 소중히 여깁니다.

미국 및 기타 지역의 수천만 명의 투자자와 투기꾼은 취향에 맞는 다양한 주식 선택권을 가지고 있습니다. 그들은 매력적인 아이디어를 가진 CEO와 시장 전문가를 찾을 것입니다. 그들이 가격 목표, 수익 관리, “스토리”를 원한다면 구혼자가 부족하지 않을 것입니다. “기술자”는 자신 있게 그들을 안내하고 차트의 일부 변동이 주가의 다음 움직임을 예측하고 있다고 말할 것입니다. 행동 촉구는 결코 멈추지 않을 것입니다.

이러한 투자자 중 다수는 매우 잘할 것이라고 덧붙이고 싶습니다. 결국 주식을 보유하는 것은 주로 “플러스 섬 게임”입니다. 사실 S&P 500에 상장된 기업에 50개의 다트를 던져 포트폴리오를 구축하는 인내심 있고 침착한 원숭이는 초기 “선택”을 변경하려는 유혹을 받지 않는 한 시간이 지남에 따라 배당금과 자본 이득을 누릴 것입니다.

농장, 부동산, 그리고 물론 사업 소유권과 같은 생산적인 자산은 부(많은 부)를 창출할 수 있습니다. 이러한 자산을 소유한 대부분의 사람들은 보상을 받을 것입니다. 필요한 것은 시간의 흐름, 마음의 평화, 충분한 분산, 그리고 거래와 수수료의 최소화뿐입니다. 그러나 투자자는 그들의 비용이 월스트리트의 수입이라는 것을 결코 잊지 말아야 합니다. 그러나 제 원숭이와 달리 월스트리트 사람들은 땅콩을 위해 일하지 않습니다.

버크셔에 공석이 생겼을 때(그리고 그러한 공석이 적기를 바랍니다) 우리가 제공하는 것을 이해하고 원하는 신규 이민자에 의해 채워지기를 바랍니다. 수십 년의 경영 후에도 찰리와 저는 여전히 결과를 보장할 수 없습니다. 그러나 우리는 귀하를 파트너로 대우할 수 있으며 그렇게 할 것을 보장합니다.

우리의 후계자들도 똑같이 할 것입니다.

05 버크셔 데이터는 당신을 놀라게 할 수도 있습니다

최근 저는 GAAP에 따른 버크셔의 미국 유형 고정 자산(즉, “비즈니스 인프라”) 평가가 다른 어떤 미국 기업보다 높다는 것을 알게 되었습니다. 버크셔의 국내 “고정 자산”의 상각 비용은 1,540억 달러입니다. AT&T는 2위로 유형 고정 자산은 1,270억 달러입니다.

이 수치의 리드는 투자 승리를 의미하지 않을 수도 있습니다. 일부 회사는 최소한의 자산을 사용하여 고마진 비즈니스를 운영하고 상품이나 서비스 제공에 의존하여 매출을 늘리는데, 이는 확실히 최고의 결과입니다. 사실 우리는 자산이 적은 비즈니스도 몇 개 소유하고 있지만 이러한 비즈니스는 비교적 작고 성장이 느립니다. 대신 자산 집약적 비즈니스는 좋은 투자 선택이 될 수 있습니다.

사실 우리는 BNSF(벌링턴 노던 산타페 철도)와 BHE(버크셔 해서웨이 에너지)를 소유하게 되어 매우 기쁩니다. 2011년 버크셔는 BNSF를 인수했고 그해 두 회사의 총이익은 42억 달러였습니다. 2020년은 많은 기업에게 힘든 해였으며 이 두 회사의 작년 수익은 83억 달러에 달했습니다.

BNSF와 BHE는 향후 수십 년 동안 막대한 자본 지출을 필요로 합니다. 그러나 좋은 소식은 두 회사 모두 추가 투자에 상응하는 수익을 창출할 가능성이 높다는 것입니다.

먼저 BNSF를 살펴보겠습니다. 회사의 철도가 운송하는 비지역 화물의 톤 마일은 미국 전체(철도, 트럭, 파이프라인, 바지선 및 항공기 포함)의 15%를 차지합니다. BNSF의 화물량은 다른 어떤 운송 회사보다 훨씬 많습니다.

미국 철도의 역사는 매력적입니다. 150년 동안 철도 산업은 대규모 건설, 과잉 건설, 파산, 구조 조정 및 합병을 겪었고 수십 년 전에 마침내 성숙하고 합리화되었습니다.

1850년 운영을 시작할 당시 BNSF는 일리노이주 북동부에 12마일의 철도 노선만 있었습니다. 오늘날 일련의 인수 합병을 통해 390개의 철도 노선을 형성했습니다. 버크셔는 2010년 초에 BNSF를 인수하여 BNSF가 (충분한 자금을 가지고) 철도망을 전개할 수 있도록 했습니다. 우리가 인수한 이후 BNSF의 철도 사업은 고정 자산에 410억 달러를 투자했으며 감가상각비를 제외하면 투자액은 200억 달러에 달했습니다.

철도 운송은 야외에서 이루어지며 매우 춥거나 매우 덥거나 사막이나 산이거나 대규모 홍수가 있든 없든 열차는 확실하게 운행되어야 합니다. BNSF는 28개 주에 걸쳐 23,000마일의 선로를 소유하고 있으며 이러한 거대한 철도 시스템에서는 어떤 대가를 치르더라도 안전과 서비스를 극대화해야 합니다.

그럼에도 불구하고 BNSF는 버크셔에 총 418억 달러의 막대한 배당금을 지급했습니다. 그러나 철도 회사는 사업상의 필요를 충족하고 약 20억 달러의 현금을 보유한 후에만 나머지를 우리에게 지급합니다. 이 보수적인 정책을 통해 BNSF는 부채에 대한 버크셔의 보증에 의존하지 않고 저금리로 차입할 수 있습니다.

BNSF에 대해 한 가지 더: 작년에 BNSF의 CEO인 Carl Ice와 2인자 Katie Farmer는 심각한 경기 침체를 극복하면서 비용을 통제하는 훌륭한 일을 했습니다. 화물량이 7% 감소했음에도 불구하고 두 회사는 실제로 BNSF의 이익률을 2.9% 포인트 높였습니다. Carl Ice는 예정대로 연말에 은퇴했고 Katie Farmer가 CEO로 취임했습니다. 당신의 철도는 좋은 손에 맡겨져 있습니다.

BNSF와 달리 BHE는 보통주에 배당금을 지급하지 않습니다. 이는 에너지 업계에서 매우 드문 관행입니다. 이 정책은 우리가 소유한 21년 동안 표준이었습니다. 철도와 달리 우리나라의 전력 시설은 대규모 개보수가 필요하며 최종 비용은 엄청날 것입니다. 이는 향후 수십 년 동안 BHE의 모든 이익을 소비할 것입니다. 우리는 이 도전을 환영하며 투자 증가가 적절하게 보상될 것이라고 믿습니다.

BHE의 노력 중 하나에 대해 말씀드리겠습니다. BHE는 서부 전역에 전력을 송전하고 현재는 구식인 송전망의 대부분을 재건하고 확장하기 위해 180억 달러를 약속했습니다. BHE는 2006년에 이 프로젝트를 시작했으며 2030년까지 완료할 예정입니다. 네, 2030년입니다.

재생 가능 에너지의 출현으로 우리 프로젝트는 사회적 필요성이 되었습니다. 역사적으로 오랫동안 널리 퍼져 있던 석탄 기반 발전은 주요 인구 밀집 지역 근처에 있었습니다. 그러나 풍력 및 태양 에너지의 새로운 세계에 가장 적합한 장소는 종종 외딴 지역에 있습니다. BHE가 2006년에 상황을 평가했을 때 미국 서부의 송전망에 막대한 투자를 해야 한다는 것은 비밀이 아니었습니다. 그러나 프로젝트 비용을 계산한 후 개입할 능력을 갖춘 재정적으로 건전한 기업이나 정부 기관은 거의 없었습니다.

BHE의 행동 결정은 미국의 정치, 경제 및 사법 제도에 대한 신뢰에 기반했다는 점에 유의해야 합니다. 수익이 크게 증가하기 전에 수십억 달러를 투자해야 합니다. 송전선은 각각 고유한 규칙과 구성원을 가진 주 및 기타 관할 구역의 경계를 넘어야 합니다. BHE는 또한 수백 명의 토지 소유자와 거래하고 재생 가능 에너지를 생산하는 공급업체 및 고객에게 전력을 배전하는 원격 유틸리티 회사와 복잡한 계약을 체결해야 합니다. 경쟁하는 이익과 구질서의 옹호자, 그리고 즉시 새로운 세계를 건설하기를 열망하는 비현실적인 선견지명이 있는 사람들이 참여해야 합니다.

놀라움과 지연은 불가피합니다. 그러나 BHE에는 약속을 이행하는 데 필요한 경영 재능, 제도적 헌신 및 자금이 있다는 것도 사실입니다. 서부 송전 프로젝트가 완료되려면 몇 년이 걸리겠지만 오늘날 우리는 비슷한 규모의 다른 프로젝트를 찾고 있습니다.

장애물에 관계없이 BHE는 더 깨끗한 에너지를 제공하는 리더가 될 것입니다.

06 연례 총회

작년 2월 22일 저는 당신에게 대규모 연례 총회를 개최할 계획이라고 편지를 썼습니다. 한 달도 채 지나지 않아 계획은 취소되었습니다.

Melissa Shapiro와 버크셔의 CFO인 Marc Hamburg가 이끄는 본사 그룹은 즉시 재편성되었고 그들의 즉흥적인 계획은 기적적으로 효과가 있었습니다. 저도 버크셔의 부회장 중 한 명인 Greg Abel과 함께 무대에 올랐고 어두운 무대, 18,000개의 빈 좌석, 그리고 카메라를 마주했습니다. 우리는 리허설 없이 “쇼타임” 45분 전에 자리에 앉았습니다.

Debbie Bosanek은 저의 훌륭한 비서로 47년 전 불과 17세의 나이로 버크셔 해서웨이에 입사했습니다. 그녀는 제가 집에서 모은 다양한 사실과 수치를 보여주기 위해 25개의 슬라이드를 만들었고 무대 뒤에서 매우 유능한 컴퓨터 및 촬영 제작진이 슬라이드를 하나씩 화면에 투사했습니다.

Yahoo는 연례 총회 전체를 생중계했고 시청자는 기록적인 규모에 달했습니다. 뉴저지 자택에 있던 CNBC의 Becky Quick은 주주들이 이전에 제출한 수천 개의 질문과 Greg와 제가 무대에 있던 4시간 동안 시청자가 그녀에게 이메일로 보낸 질문을 선택하여 우리에게 전달했습니다. 그때 우리는 See’s 땅콩 취성과 퍼지를 먹고 콜라를 마시고 있었습니다.

올해 5월 1일 우리는 더 나은 연례 총회를 개최할 계획입니다. 우리는 계속해서 Yahoo와 CNBC의 완벽한 성능에 의존할 것입니다. Yahoo 채널은 미국 동부 일광 절약 시간 오후 1시에 https://finance.yahoo.com/brklivestream 에서 공개됩니다.

자, 드럼롤 부탁드립니다. 서프라이즈입니다! 올해 회의는 로스앤젤레스에서 개최됩니다… 찰리가 무대에서 저와 합류하여 3시간 반 동안 질의응답을 진행하고 질문에 답하고 의견을 말할 것입니다. 작년에는 그가 없어서 너무 그리웠고 더 중요한 것은 당신도 그가 없어서 그리웠을 것입니다. 다른 두 부회장인 Ajit Jain과 Greg Abel도 우리와 합류하여 해당 분야와 관련된 질문에 답할 것입니다.

Yahoo를 통해 참여하여 까다로운 질문을 찰리에게 직접 던지십시오! 우리는 매우 즐거울 것이며 당신도 그러기를 바랍니다.

물론 언젠가 직접 만날 수 있다면 더 좋겠지만 2022년에 그것이 실현되기를 바랍니다. 오마하 시민, 전시 자회사, 그리고 본사의 우리 모두는 타협하지 않는 버크셔 연례 총회에 당신이 돌아오기를 고대하고 있습니다.

이번 주 시장

기간: 2021-02-22 ——— 2021-02-28

4주 리뷰: 이번 주 세계 주요 지수는 모두 하락했습니다. A주의 주된 이유는 중앙은행이 “미니” 역레포 운영을 시작하여 자금을 회수했고 시장 유동성이 갑자기 빡빡해진 것처럼 보였기 때문입니다. 미국 주식은 주로 WSB가 월스트리트를 쫓아다니며 때린 것 때문이었습니다. 4주 만에 처음으로 스톡 커넥트는 순유출을 보였고 이번 달 홍콩 스톡 커넥트의 순유입은 2,500억 위안을 초과했습니다. Wind의 3대 승자 산업 부문은 공항, 케이터링 및 관광, 알코올이었습니다. 3대 패자는 오토바이, 해운, 항공 우주였습니다. Wind의 3대 승자 컨셉 부문은 항공 운송, HNA 시리즈, 희토류였습니다. 3대 패자는 항공 엔진, 3세대 반도체, 항공 장비였습니다.

3주 리뷰: 이번 주 세계 모든 지수가 상승했습니다. 상승: 미국 > 홍콩 > 중국, 스톡 커넥트는 순유입을 재개했고 홍콩 스톡 커넥트는 대규모 순유입을 계속했습니다. Wind의 3대 승자 산업 부문은 케이터링 및 관광, 은행, 사무용품이었습니다. 3대 패자는 공항, 해운, 레저 용품이었습니다. Wind의 3대 승자 컨셉 부문은 의료, CRO, 광업 서비스였으며 3대 패자는 ETC, HNA 시리즈, 반도체였으며 현지 춘절의 영향은 분명했습니다.

2주 리뷰: 이번 주 세계 모든 지수가 상승했습니다. 상승: A주 > H주 > 미국 주식, 스톡 커넥트는 2주 연속 순유입을 보였고 홍콩 스톡 커넥트는 대규모 순유입을 계속했습니다. Wind의 3대 승자 산업 부문은 알코올, 케이터링, 생활 화학 제품이었습니다. 3대 패자는 해운, 인터넷, 가스였습니다. Wind의 3대 승자 컨셉 부문은 의료 미용, PTA, 백신이었으며 3대 패자는 온라인 게임, 희토류 영구 자석, 리튬 배터리 전해질이었습니다. 현지 춘절의 영향은 여전히 분명합니다. 칩과 화학 물질은 새해 이후에도 계속 호황을 누리고 백신과 테스트는 감소할 것으로 예상됩니다.

1주 리뷰: A주 시장은 춘절 연휴 이후 분명히 차별화되었습니다. 시장 거래는 여전히 활발하지만 펀드가 집중된 주요 주식은 조정을 계속했고 중소형주는 전반적으로 상승했습니다. Wind의 3대 승자 산업 부문은 귀금속, 석탄, 석유 화학이었습니다. 3대 패자는 사무용품, 교육 지수, 가정 용품이었습니다. Wind의 3대 승자 컨셉 부문은 금융 참여, 청두-충칭 경제권, 스마트 그리드였으며 3대 패자는 텅스텐 광석, 희토류, 산업용 금속 전해질이었습니다.

이번 주 리뷰: 이번 주 세계 주요 지수는 전반적으로 하락했고 그룹화는 붕괴되었으며 주요 세력은 독자적으로 싸웠습니다. Wind의 3대 승자 산업 부문은 환경 보호, 부동산, 오토바이였습니다. 3대 패자는 알코올, 자동차, 케이터링이었습니다. Wind의 3대 승자 컨셉 부문은 역합병, 상한가 보드, 저가 주식이었으며 3대 패자는 고가 주식, 음료 제조, 의료였습니다.

시장 (%)	지수	이번 주	1주 전	2주 전	3주 전
상하이 종합	3509.08	-5.06	5.72	3.92	0.38
선전 성분	14507.45	-8.31	5.44	4.79	1.25
ChiNext 지수	2914.11	-11.3	2.88	5.89	2.07
항셍 지수	28980.21	-5.43	2.02	3.64	3.55
HSCEI	1084.75	-1.75	5.13	3.15	1.48
항셍 홍콩 중국 기업	4074.59	-3.54	4.94	1.24	2.40
다우 존스	30932.37	-1.78	0.2	1	3.89
나스닥	13192.35	-4.92	-1.08	1.73	6.01
S&P 500	3811.15	-2.45	-0.28	1.24	4.65

시장 (CNY, 10억)	이번 주	지난주	2주 전	3주 전
상하이 커넥트	-21.75	44.72	16.84	74.97
선전 커넥트	-53.206	101.54	70.89	74.97
홍콩 커넥트	-105.52	149.07	96.56	485.13

표의 데이터는 실제로는 5일간의 변화이며 이번 주의 변화가 아닙니다. 2월 18일과 19일 상하이 종합 지수는 누적으로 1.12% 상승했고 선전 성분 지수는 누적으로 0.87% 하락했으며 ChiNext는 누적으로 37.6 하락했습니다

포지션

코드	이름	현재 기간 역학
SZ000889	Zhongjia Bochuang	청산됨
SZ002625	Guangqi Technology	청산됨
SZ300766	Merit Interactive	신규
LKCO	Luokung Technology	변동 없음
F260104	Invesco Great Wall Domestic Demand Growth Mixed	청산됨
F163406	Xingquan Herun Graded	청산됨
F166301	Huashang Trend Flexible	청산됨
F002083	Xinhua Xin Dongli Flexible Allocation Mixed	청산됨
F004851	GF Medical Health A	청산됨
F010013	E Fund Information Industry Selected Stocks	청산됨
F005534	Huaxia New Era Mixed	청산됨
F001475	E Fund National Defense Military Industry Mixed	청산됨