'작고 아름다운' 것을 고려하기 시작할 때입니다

주간 성찰

2021년 첫 거래 주간에 두 시장은 좋은 출발을 기록했고 기관들이 몰려든 주식 가격은 계속해서 최고치를 경신했지만 “2-8 차별화”(주식 20% 상승, 80% 하락)도 매우 심각하여 매일 도시 전체에서 1,000개 이상의 주식이 하락했습니다. 기관 투자자들이 몰려드는 긍정적인 순환 논리에 대해 첸 지아허(Chen Jiahe)는 “자본 시장에는 영구 운동 기계가 없다”라는 기사에서 자세히 설명했습니다. 일부 기관 투자자들은 일부 우량 기업의 주식을 집중적으로 매수합니다. 이들 기업의 주식은 대량 매수로 인해 급등하고 밸류에이션은 PE(주가수익비율)의 60배 또는 70배, 심지어 수백 배 수준에 도달합니다. 이러한 매수로 인해 주가가 상승하기 때문에 기관 투자자의 성과는 시장을 크게 상회합니다. 그리고 성과가 높아짐에 따라 이러한 펀드 매니저가 발행한 신규 펀드와 같은 상품도 시장에서 뜨거운 관심을 받고 있습니다. 따라서 더 많은 새로운 자금이 시장으로 유입되고 이 자금은 다시 동일한 배치의 우량 기업 주식에 투자되어 이들 기업의 주가가 계속 상승합니다. 동시에 시장의 유통 주식은 이전 보유로 인해 서서히 잠겨 있었기 때문에 새로운 상승 때마다 필요한 자금은 점점 줄어듭니다.

따라서 자본 시장은 완벽한 긍정적 순환을 형성했습니다. 몰려든 기관 투자자들은 끊임없이 돈을 벌고 몰려들지 않은 시장의 다른 대다수 주식을 능가하며, 이러한 펀드를 매수하는 투자자들은 많은 돈을 벌고 상장 기업들도 주가가 오르는 것을 기쁘게 생각합니다.

첸 지아허는 다음과 같이 믿습니다. 2015년과 비교할 때 이 펀드 쏠림 현상은 사실 그렇게 심각하지 않습니다. 이번 주식의 질은 비교적 높고 시가 총액도 비교적 큽니다. 동시에 일부 펀드 매니저는 현재 이러한 쏠림 현상에 대해 무력감을 표명했습니다. 쫓아가면 밸류에이션이 너무 높을까 봐 두렵고, 쫓아가지 않으면 성과가 뒤처질까 봐 두렵습니다. 따라서 이것은 지금 전형적인 긍정적 순환 과정이며 현재 이 긍정적 순환 과정이 언제 깨질지 추정할 수 없습니다. 다양한 요인이 혼합되어 있어 미래에 역순환으로의 전환점이 언제 나타날지 구체적으로 예측하기는 어렵지만 우리는 분명히 이 지점을 보게 될 것입니다. 그렇지 않으면 자본 시장은 너무 단순하고 일방적일 것이며 시장에는 분명히 부정적인 순환이 나타날 것입니다.

쏠림 현상이 지속될 수 있는지 여부에 대해 주말 동안 중개 전략의 견해에 날카로운 차이가 있었습니다. 한편으로 일부 기관은 쏠림이 제도화의 불가피한 추세라고 믿습니다. “리더는 바뀔 수 있지만 리더의 거품은 바뀌지 않을 것입니다.” 반면에 일부 기관은 시장이 구조적 거품으로 어렴풋이 나타나고 있으며 “쏠림”에서 “해체”로 갈 위험에 직면해 있다고 지적했습니다.

A주 펀드가 세분화된 선도 주식에 몰려드는 현재 상황은 1960년대 후반 미국 주식의 “니프티 피프티(Nifty Fifty)” 시장과 일치합니다.

“니프티 피프티”는 1960년대 후반과 1970년대 초반 시장 투자자들이 널리 찾았던 50개 우량주입니다. 코카콜라, 디즈니, 맥도날드, 아메리칸 익스프레스, 질레트, 제너럴 일렉트릭, 씨티은행, 화이자 등이 모두 니프티 피프티 범위 내에 있었습니다.

당시 미국 투자 커뮤니티에는 다음과 같은 견해가 널리 퍼져 있었습니다. 수익 성장이 우수한 이러한 우량주는 오랫동안 보유해야 하며 매도해서는 안 됩니다. 언제든지 이 니프티 피프티 주식에 투자하면 보유하고 있는 한 아주 좋은 수익을 얻을 수 있습니다. 대부분의 사람들은 이 견해를 믿었고 니프티 피프티의 밸류에이션은 계속 상승했습니다. 1972년 미국 강세장이 정점에 달했을 때 니프티 피프티의 평균 PE는 42배에 달했고 일부 주식의 PE는 80배 또는 90배에 달했습니다.

1970년대 초 석유 위기와 1972년 식량 위기가 겹치면서 미국의 국내 인플레이션 수준이 급격히 상승했고 시장 금리는 계속 상승했습니다. 금리의 급격한 상승은 당시 밸류에이션이 이미 매우 높았던 “니프티 피프티” 목표에 가장 먼저 영향을 미쳤습니다. 당시 미국 경제가 침체에 빠지면서 “니프티 피프티”의 고성장 논리는 더 이상 존재하지 않았습니다. “니프티 피프티”는 “밸류에이션 살해”의 물결에서 벗어났습니다. 1974년 말 “니프티 피프티”의 PE 밸류에이션은 17배로 떨어졌습니다.

찰리 멍거(Charlie Munger)는 이 니프티 피프티 붕괴로 큰 손실을 입었습니다. 그는 1973년에 31.9%를 잃었고 1974년에 또 31.5%를 잃었습니다.

PE가 40배 또는 50배이려면 기초 회사의 순이익 연평균 성장률이 30% 이상 유지되어야 합니다. 이것은 니프티 피프티가 몇 년 안에 달성할 수 있지만 오랫동안 지속하기는 어렵습니다. A주에 상응하여 2018년 중국 상장 기업 연구소는 “2018 A주 상장 기업 성장 목록”을 작성했으며 목록은 순이익 연평균 성장률 측면에서 상위 100개 기업을 대상으로 했습니다. 목록에 따르면 지난 5년 동안 목록에 있는 상위 100개 기업의 순이익 복합 성장률은 모두 30% 이상이었습니다. 보고서는 복잡한 거시 경제 환경에서 목록에 있는 상장 기업이 높은 실적 성장을 유지할 수 있는 능력은 자체 규모와 관련이 있다고 결론지었습니다. 한 문장으로 요약하면 이것은 “니프티 피프티”가 아니라 “작고 아름다운” 기업의 배치입니다.

목표가 매수할 가치가 있는지 여부는 먼저 목표가 고품질이고 장기적인 투자 가치가 있는지 여부에 달려 있으며 가격이 저렴한지 여부에도 달려 있습니다. 기관 투자가들이 몰려드는 세분화된 선도 주식은 의심할 여지 없이 좋은 목표이지만 현재 가격은 확실히 높습니다. 윈드 브랜드 선도 개념(8841136)의 PE는 51.35배에 달했습니다. 과도한 위험을 고려해야 할 때입니다. 이때 은행, 부동산, 석탄, 식음료, 방위 산업 등 상대적으로 밸류에이션이 낮은 산업의 차선책인 “작고 아름다운” 기업이 더 안전하고 성장 지향적인 목표가 될 수 있습니다. 또한 고성장 기업 기술 및 탄소 중립 기업도 주목할 가치가 있습니다. 모든 세대에는 재능 있는 사람들이 있으며 각자는 수백 년 동안 길을 이끌고 있습니다. 상황을 평가할 때 언제든지 길을 이끄는 사람들을 발견하는 것이 올바른 길입니다.

주간 이벤트

트럼프는 양원이 새 대통령을 확정했을 때 지지자들에게 미국 국회의사당을 습격하도록 선동했습니다. 그 후 일부 의원들은 임기가 10일밖에 남지 않은 트럼프를 탄핵하자고 제안했고 주요 소셜 플랫폼도 트럼프의 소셜 계정을 삭제했습니다.

물론 핫스팟을 문지르고 트럼프가 슬퍼하는 것을 두려워하지 않는 사람들도 있습니다.

주간 시장

기간: 2021-01-04 ——— 2021-01-10

지난주 리뷰: 3대 지수 모두 상승, 2주 연속 상승; 스톡 커넥트(Stock Connect)는 3주 동안 계속 유입되었습니다. 윈드(Wind) 산업 부문 상승률 상위 3개는 해운, 귀금속, 제지였으며 하락률 상위 3개는 사무용품, 교육, 오토바이였습니다. 윈드 컨셉 부문 상승률 상위 3개는 금융 참여, 청두-충칭 특별구, 스마트 그리드였으며 하락률 상위 3개는 리튬 배터리, CAR-T, 주식 거래 소프트웨어였습니다.

이번 주 요약: A주는 3주 연속 상승으로 좋은 출발을 맞이했으며 두 시장의 거래액은 5일 연속 1조 위안을 초과했습니다. 그러나 시장 관점에서 볼 때 개별 주식은 극심한 “2-8 차별화”를 보여줍니다. 펀드가 몰려든 선도 주식은 계속 상승했고 일부 산업 선도 주식의 PE는 심지어 100배를 초과한 반면 대부분의 중소형 주식은 하락했습니다. 윈드 산업 부문 상승률 상위 3개는 에너지 장비, 석유 및 천연 가스, 화학 원료였으며 하락률 상위 3개는 사무실, 교육, 오토바이였습니다. 윈드 컨셉 부문 상승률 상위 3개는 황주, 자전거, 이산화티타늄이었으며 하락률 상위 3개는 리튬 배터리, 배터리 전해질, CAR-T였습니다.

시장 (%)	지수	이번 주	1주 전	2주 전	3주 전
상하이 종합	3570.11	2.79	3.27	0.99	-0.29
선전 성분	15319.29	5.86	3.99	0.73	-0.26
차이넥스트 지수	3150.78	6.22	5.16	0.71	-0.18
항셍 지수	27878.22	1.2	3.37	0.16	-0.67
홍콩 H지수	1009.55	-0.43	-0.43	1.24	0.67
항셍 홍콩 중국 기업	3890.77	2.4	3.48	1.03	0.02
다우 존스	31097.97	1.61	1.58	0.23	-0.41
나스닥	13201.98	2.43	0.92	0.26	-0.07
S&P 500	3824.68	1.83	1.79	0.35	-0.35

시장 (CNY, 10억)	이번 주	지난주	2주 전	3주 전
상하이 커넥트	105.37	27.26	48.44	79.13
선전 커넥트	85.91	108.56	37.7	5.71
홍콩 커넥트	546.41	229.45	62.00	9.77

포지션

코드	이름	현 기간 동적
SZ000889	Zhongjia Bochuang	보합
LU	Lufax	보합
F260104	Invesco Great Wall Domestic Demand Growth Mixed	축소
F001668	Hwabao Global Internet Mixed	청산
F163406	Xingquan Herun Graded	축소
F008238	Zhongtai CSI 300 Enhanced A	청산
F166301	Huashang Trend Flexible	증가
F004997	GF High-End Manufacturing	청산
F005449	Huaxia Industry Leader Mixed	증가
F002083	Xinhua Xin Dongli Flexible Allocation Mixed	증가
F005827	E Fund Blue Chip Selected Mixed	증가