حان الوقت للبدء في التفكير في 'الصغير والجميل'

أفكار الأسبوع

في الأسبوع الأول من التداول في عام 2021، سجل السوقان بداية جيدة، واستمرت أسعار الأسهم التي تكتلت فيها المؤسسات في الوصول إلى مستويات قياسية جديدة، لكن التمايز بين “الاثنين والثمانية” (20% من الأسهم ترتفع و 80% تنخفض) كان خطيراً للغاية أيضاً، حيث انخفض ما يصل إلى 1000 سهم في المدينة بأكملها كل يوم. فيما يتعلق بمنطق الدورة الإيجابية لتكتل المستثمرين المؤسسيين، أوضح تشين جياهي ذلك في مقال “لا توجد آلة حركة دائمة في سوق رأس المال”. يشتري بعض المستثمرين المؤسسيين بشكل مركز أسهم بعض الشركات عالية الجودة، وترتفع أسهم هذه الشركات بشكل حاد بسبب الشراء الكبير، وتصل التقييمات إلى 60 أو 70 ضعف مكرر الربحية (PE)، أو حتى مئات المرات. نظراً لأن هذا الشراء يؤدي إلى ارتفاع أسعار الأسهم، فإن أداء المستثمرين المؤسسيين يتفوق بشكل كبير على السوق. ومع ارتفاع الأداء، فإن المنتجات مثل الصناديق الجديدة التي يصدرها مديرو الصناديق هؤلاء مطلوبة بشدة من قبل السوق. لذلك، تتدفق المزيد من الأموال الجديدة إلى السوق، ويتم استثمار هذه الأموال مرة أخرى في أسهم نفس المجموعة من الشركات عالية الجودة، مما يؤدي إلى استمرار ارتفاع أسعار أسهم هذه الشركات. في الوقت نفسه، نظراً لأن الأسهم المتداولة في السوق قد تم قفلها ببطء من قبل الحيازات السابقة، فإن الأموال المطلوبة لكل ارتفاع جديد تصبح أقل فأقل.

وبالتالي، شكل سوق رأس المال دورة إيجابية مثالية: المستثمرون المؤسسيون المتكتلون يجنون الأموال باستمرار ويتفوقون على الغالبية العظمى من الأسهم الأخرى في السوق التي لا يتم الاحتفاظ بها في تكتلات، والمستثمرون الذين يشترون هذه الصناديق يجنون الكثير من المال، والشركات المدرجة سعيدة أيضاً برؤية أسعار أسهمها ترتفع.

يعتقد تشين جياهي: مقارنة بعام 2015، فإن تكتل الصناديق هذه المرة ليس خطيراً في الواقع، فجودة الأسهم هذه المرة عالية نسبياً، ورأس المال السوقي كبير أيضاً. في الوقت نفسه، أعرب بعض مديري الصناديق عن عجزهم تجاه ظاهرة التكتل هذه في الوقت الحالي. إذا طاردوا الارتفاع، فإنهم يخشون أن يكون التقييم مرتفعاً جداً، وإذا لم يطاردوه، فإنهم يخشون أن يتخلف الأداء. لذلك، هذه عملية دورة إيجابية نموذجية الآن، ولا يمكننا حالياً تقدير متى سيتم كسر عملية الدورة الإيجابية هذه. نظراً لمزيج من العوامل المختلفة، من الصعب علينا التنبؤ تحديداً بموعد ظهور نقطة التحول إلى دورة عكسية في المستقبل، لكننا سنرى هذه النقطة بالتأكيد. وإلا، فإن سوق رأس المال سيكون بسيطاً جداً وأحادي الجانب، وسيظهر بالتأكيد دورة سلبية في السوق.

فيما يتعلق بما إذا كانت ظاهرة التكتل يمكن أن تستمر، ظهرت اختلافات حادة في وجهات نظر استراتيجيات شركات الأوراق المالية في عطلة نهاية الأسبوع: من ناحية، تعتقد بعض المؤسسات أن التكتل هو اتجاه حتمي للمؤسسات، “قد يتغير القادة، لكن فقاعة القادة لن تتغير”؛ من ناحية أخرى، أشارت بعض المؤسسات أيضاً إلى أن السوق يظهر فقاعة هيكلية ويواجه خطر التحول من “التكتل” إلى “التفكك”.

يتوافق الوضع الحالي لتكتل أموال الأسهم A في الأسهم القيادية المتخصصة مع سوق “نيفتي فيفتي” (Nifty Fifty) للأسهم الأمريكية في أواخر الستينيات.

“نيفتي فيفتي” هي 50 سهماً من الأسهم القيادية التي كانت مطلوبة بشدة من قبل المستثمرين في السوق في أواخر الستينيات وأوائل السبعينيات. كوكا كولا، ديزني، ماكدونالدز، أمريكان إكسبريس، جيليت، جنرال إلكتريك، سيتي بنك، فايزر وغيرها كانت جميعها ضمن نطاق “نيفتي فيفتي”.

في ذلك الوقت، كان هناك رأي سائد في مجتمع الاستثمار الأمريكي: هذه الأسهم القيادية ذات النمو الممتاز في الأرباح يجب الاحتفاظ بها لفترة طويلة وعدم بيعها. في أي وقت تستثمر فيه في أسهم “نيفتي فيفتي” هذه، طالما أنك تتمسك بها، يمكنك الحصول على عوائد جيدة جداً. صدق معظم الناس هذا الرأي، وارتفعت تقييمات “نيفتي فيفتي” طوال الطريق. بحلول ذروة السوق الصاعدة الأمريكية في عام 1972، وصل متوسط مكرر الربحية لأسهم “نيفتي فيفتي” إلى 42 مرة، ووصل مكرر الربحية لبعض الأسهم إلى 80 أو 90 مرة.

أدت أزمة النفط في أوائل السبعينيات المتراكبة مع أزمة الغذاء في عام 1972 إلى ارتفاع سريع في مستوى التضخم المحلي في الولايات المتحدة، وارتفعت أسعار الفائدة في السوق طوال الطريق. كان التأثير الأول للارتفاع السريع في أسعار الفائدة هو أهداف “نيفتي فيفتي” التي كانت تقييماتها مرتفعة للغاية بالفعل في ذلك الوقت. مع سقوط الاقتصاد الأمريكي في الركود في ذلك الوقت، لم يعد منطق النمو المرتفع لـ “نيفتي فيفتي” موجوداً. خرجت “نيفتي فيفتي” من موجة “قتل التقييم”. في نهاية عام 1974، انخفض تقييم مكرر الربحية لـ “نيفتي فيفتي” إلى 17 مرة.

تشارلي مونجر خسر خسائر فادحة في انهيار “نيفتي فيفتي” هذا. خسر 31.9% في عام 1973 وخسر 31.5% أخرى في عام 1974.

يتطلب مكرر الربحية من 40 إلى 50 مرة أن يحافظ معدل النمو السنوي المركب لصافي ربح الشركة الأساسية على أكثر من 30%. قد تتمكن “نيفتي فيفتي” من القيام بذلك في غضون بضع سنوات، لكن من الصعب الحفاظ عليه لفترة طويلة. في المقابل بالنسبة للأسهم A، في عام 2018، أعد معهد أبحاث الشركات المدرجة في الصين “قائمة نمو الشركات المدرجة في الأسهم A لعام 2018”، وكانت القائمة لأفضل 100 شركة من حيث معدل النمو السنوي المركب لصافي الربح. أظهرت القائمة أن معدل النمو المركب لصافي الربح لأفضل 100 شركة في القائمة في السنوات الخمس الماضية كان أعلى من 30%. وخلص التقرير إلى أنه في ظل بيئة الاقتصاد الكلي المعقدة، فإن قدرة الشركات المدرجة في القائمة على الحفاظ على نمو مرتفع في الأداء ترتبط بحجمها الخاص. لتلخيص ذلك في جملة واحدة: هذه مجموعة من الشركات “الصغيرة والجميلة”، وليست “نيفتي فيفتي”.

ما إذا كان الهدف يستحق الشراء أم لا، يعتمد أولاً على ما إذا كان الهدف عالي الجودة وله قيمة استثمارية طويلة الأجل، ويعتمد أيضاً على ما إذا كان السعر رخيصاً. الأسهم القيادية المتخصصة التي تتكتل فيها المؤسسات الاستثمارية هي بلا شك أهداف جيدة، لكن السعر الحالي مرتفع بالفعل. وصل مكرر الربحية لمفهوم العلامة التجارية الرائدة في Wind (8841136) إلى 51.35 مرة. حان الوقت للنظر في المخاطر المفرطة. في هذا الوقت، قد تكون الشركات “الصغيرة والجميلة” ودون المستوى الممتاز في صناعات مثل البنوك والعقارات والفحم والأغذية والمشروبات والصناعة العسكرية ذات التقييمات المنخفضة نسبياً أهدافاً أكثر أماناً ونمواً. بالإضافة إلى ذلك، تستحق شركات تكنولوجيا المؤسسات والحياد الكربوني ذات النمو المرتفع الاهتمام أيضاً. هناك أشخاص موهوبون في كل جيل، وكل منهم يقود الطريق لمئات السنين. تقييم الوضع، بغض النظر عن الوقت، فإن اكتشاف أولئك الذين يقودون الطريق هو الطريق الصحيح.

أحداث الأسبوع

حرض ترامب أنصاره على اقتحام مبنى الكابيتول الأمريكي عندما أكد المجلسان الرئيس الجديد. بعد ذلك، اقترح بعض المشرعين عزل ترامب، الذي لم يتبق له سوى 10 أيام في منصبه، كما قامت منصات التواصل الاجتماعي الكبرى بإزالة حسابات ترامب الاجتماعية.

بالطبع، هناك أيضاً من يستغلون النقاط الساخنة ولا يخشون أن يحزن ترامب.

سوق الأسبوع

الفترة: 2021-01-04 ——— 2021-01-10

مراجعة الأسبوع الماضي: ارتفعت المؤشرات الثلاثة الرئيسية جميعها، مع ارتفاعين متتاليين؛ استمر تدفق “ستوك كونيكت” (Stock Connect) لمدة ثلاثة أسابيع؛ كانت القطاعات الصناعية الثلاثة الأولى في Wind من حيث المكاسب هي الشحن والمعادن الثمينة وصناعة الورق، وكانت المراكز الثلاثة الأولى من حيث الخسائر هي اللوازم المكتبية والتعليم والدراجات النارية؛ كانت قطاعات مفاهيم Wind الثلاثة الأولى من حيث المكاسب هي المشاركة المالية، ومنطقة تشنغدو-تشونغتشينغ الخاصة، والشبكة الذكية، وكانت المراكز الثلاثة الأولى من حيث الخسائر هي بطاريات الليثيوم، و CAR-T، وبرامج تداول الأسهم.

ملخص هذا الأسبوع: رحبت الأسهم A ببداية جيدة بثلاثة ارتفاعات متتالية، وتجاوز حجم التداول في السوقين تريليون يوان لمدة خمسة أيام متتالية. ومع ذلك، من منظور السوق، تظهر الأسهم الفردية تمايزاً شديداً بين “الاثنين والثمانية”. استمرت الأسهم القيادية التي تكتلت فيها الصناديق في الارتفاع، وتجاوز مكرر الربحية لبعض الأسهم القيادية في الصناعة 100 مرة، بينما انخفضت معظم الأسهم الصغيرة والمتوسطة. كانت القطاعات الصناعية الثلاثة الأولى في Wind من حيث المكاسب هي معدات الطاقة والنفط والغاز الطبيعي والمواد الخام الكيميائية؛ وكانت المراكز الثلاثة الأولى من حيث الخسائر هي المكاتب والتعليم والدراجات النارية. كانت قطاعات مفاهيم Wind الثلاثة الأولى من حيث المكاسب هي النبيذ الأصفر والدراجات وثاني أكسيد التيتانيوم؛ وكانت المراكز الثلاثة الأولى من حيث الخسائر هي بطاريات الليثيوم وإلكتروليت البطارية و CAR-T.

السوق (%)	المؤشر	هذا الأسبوع	الأسبوع السابق	قبل أسبوعين	قبل 3 أسابيع
مؤشر شنغهاي المركب	3570.11	2.79	3.27	0.99	-0.29
مؤشر شنتشن المكون	15319.29	5.86	3.99	0.73	-0.26
مؤشر تشينيكست	3150.78	6.22	5.16	0.71	-0.18
مؤشر هانغ سنغ	27878.22	1.2	3.37	0.16	-0.67
مؤشر الشركات الصينية	1009.55	-0.43	-0.43	1.24	0.67
هانغ سنغ هونغ كونغ للشركات الصينية	3890.77	2.4	3.48	1.03	0.02
مؤشر داو جونز	31097.97	1.61	1.58	0.23	-0.41
ناسداك	13201.98	2.43	0.92	0.26	-0.07
مؤشر إس آند بي 500	3824.68	1.83	1.79	0.35	-0.35

السوق (يوان صيني، مليار)	هذا الأسبوع	الأسبوع السابق	قبل أسبوعين	قبل 3 أسابيع
شانغهاي كونيكت	105.37	27.26	48.44	79.13
شنتشن كونيكت	85.91	108.56	37.7	5.71
هونغ كونغ كونيكت	546.41	229.45	62.00	9.77

المراكز

الرمز	الاسم	ديناميكية الفترة الحالية
SZ000889	Zhongjia Bochuang	ثابت
LU	Lufax	ثابت
F260104	Invesco Great Wall Domestic Demand Growth Mixed	تخفيض
F001668	Hwabao Global Internet Mixed	تصفية
F163406	Xingquan Herun Graded	تخفيض
F008238	Zhongtai CSI 300 Enhanced A	تصفية
F166301	Huashang Trend Flexible	زيادة
F004997	GF High-End Manufacturing	تصفية
F005449	Huaxia Industry Leader Mixed	زيادة
F002083	Xinhua Xin Dongli Flexible Allocation Mixed	زيادة
F005827	E Fund Blue Chip Selected Mixed	زيادة

تاريخ النشر: 2 يناير 2021 · تاريخ التعديل: 2 ديسمبر 2025